7月11日，惠誉评级已确认山东省土地发展集团有限公司(山东土地)‘A-’的长期外币和本币发行人违约评级，展望稳定。

此次评级确认是基于，山东土地与山东省政府之间的强关联性保持不变，因为该公司在优化山东省的土地利用方面发挥着重要作用，而土地资源的利用与山东省的发展紧密相关。

关键评级驱动因素

(资料图)

法律地位、政府持股和控制程度：“很强”

山东土地是一家依据中国《公司法》注册成立的国有有限责任公司，无特殊法律地位。该公司由山东省国有资产监督管理委员会(山东省国资委)持股70%，山东省财欣资产运营有限公司持股10%，山东国惠投资控股集团有限公司(山东国惠，BBB+/稳定)持股20%——山东国惠是山东省政府全资拥有的一家投资控股平台。

该指标的评估结果是基于，省政府通过任命山东土地的董事、监事和高级管理层对其施加全面、直接的控制，且该公司的所有重大事项均须经政府批准。

政府以往支持力度：“强”

山东省政府持续为山东土地提供资金和政策支持。山东省自然资源厅不断为山东土地提供政策支持，其中包括为该公司的土地业务运营提供政策指引，助其自2019年以来实现核心业务的快速增长。2022年，山东土地获得约7,100万元的补贴。

违约的社会影响：“中等”

山东土地是山东省土地综合整治的重要省级平台。该公司通过土地整治产生土地要素，以满足山东省的发展需要。考虑到山东省的经济发展和人口净流入，建设用地资源对该省的发展至关重要。

因此，惠誉预期山东土地若违约或将延误重要项目的融资和建设。但考虑到必要时山东省可能会指派省内其他政策导向型政府相关企业履行山东土地的部分职能以防止服务中断，惠誉评定山东土地若违约带来的社会影响为“中等”。

违约的融资影响：“强”

鉴于山东土地政策属性高，惠誉将该公司视为具有系统重要性的政府相关企业。山东土地是山东省融资市场上的公开债券发行人，并与30多家银行建立了业务关系，包括一些全国性、区域性和政策性银行。该公司若违约可能会制约山东省内其他政府相关企业的融资渠道。但是，由于山东土地的债务相对于山东省的总债务而言规模较小，这限制了该公司若违约带来的潜在不利影响。

独立信用状况

综合考虑山东土地 “中等”的营收稳定性和运营风险以及“较弱”的财务状况后，惠誉评定山东土地的独立信用状况为‘bb’。

营收稳定性：“中等”

惠誉评定山东土地的营收稳定性为“中等”是基于，该公司的业务发展与山东省的经济发展关系紧密，且惠誉预计山东省拥有经济增长潜力。此外，山东土地强大的市场地位和核心业务中等的议价能力亦为惠誉的评估结果提供支撑。

运营风险：“中等”

惠誉评定山东土地的运营风险为“中等”是基于，该公司成本动因明确，波动性中等。山东省交通关系广泛，原材料或人力供给不存在重大制约因素，因此山东土地的供应管理良好。

财务状况：“较弱”

惠誉预计，山东土地将继续依赖外部借款为其资本支出融资。2022年，该公司的调整后净债务/EBITDA比率达到11.4倍(2021年为6.5倍)。惠誉预计该公司的净杠杆率将于2027年微降至9.6倍左右。

评级推导摘要

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》授予山东土地评级是基于，山东省政府对该公司的最终所有权和监督权、政府过往支持记录以及该公司对省政府的战略重要性。这些因素表明，必要时政府为山东土地提供特别支持的意愿较强。

惠誉依据其《公共服务类营收支持企业评级标准》，基于惠誉对山东土地的营收稳定性、经营风险和财务状况的评估结果，推导得出其独立信用状况。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于山东省政府为山东土地提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 惠誉评定该公司若违约带来的社会影响或融资影响减弱或政府支持力度下降，或省政府稀释对该公司的持股。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于山东省政府为山东土地提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 该公司若违约带来的社会影响或融资影响增强或政府支持力度增加，以致山东省政府为山东土地提供支持的意愿增强;

- 该公司的独立信用状况显著改善。

流动性及债务结构

山东土地的有息债务自2021年末的177亿元增至2022年末的233亿元。山东土地的总债务中，债券约占26%，银行贷款占66%，其他非标融资(包括信托贷款)约占8%。

山东土地拥有21亿元的不受限制现金和694亿元的未使用银行授信额度。该公司的可用流动性能够覆盖其2023年(76亿元)和2024年(44亿元)到期的债务。惠誉认为，得益于大量未使用的银行授信额度，山东土地的流动性状况处于可控水平。上述银行授信额度主要由山东土地的业务往来银行提供，包括政策性、全国性和区域性银行。

发行人简介

山东土地成立于2015年，是山东省的一家功能型国有资本投资运营公司，主要在山东省内开展综合土地开发和整治业务。此外，该公司还从事土壤修复、矿山修复、农业、产业园区开发及乡村振兴等业务。